聪明的投资者的内容简介

1. 聪明的投资者的内容简介

本修订版在完整保留格雷厄姆原著1973年第4版的基础上，由贾森·兹威格根据近40年尤其是世纪之交全球股市的大动荡现实，进一步检验和佐证了价值投资理论。其中大量的注释和每章之后的点评非常有价值。股神巴菲特特为本书撰写的序言和评论是这个版本的又一个亮点。　　《聪明的投资者（第4版）》首先明确了“投资”与“投机”的区别，指出聪明的投资者当如何确定预期收益。本书着重介绍防御型投资者与积极型投资者的投资组合策略，论述了投资者如何应对市场波动。本书还对基金投资、投资者与投资顾问的关系、普通投资者证券分析的一般方法、防御型投资者与积极型投资者的证券选择、可转换证券及认股权证等问题进行了详细阐述。在本书后面，作者列举分析了几组案例，论述了股息政策，最后着重分析了作为投资中心思想的“安全性”问题。　　《聪明的投资者（第4版）》主要面向个人投资者，旨在对普通人在投资策略的选择和执行方面提供相应的指导。本书不是一本教人“如何成为百万富翁”的书籍，而更多地将注意力集中在投资的原理和投资者的态度方面，指导投资者避免陷入一些经常性的错误之中。

2. 聪明的投资者的介绍

《聪明的投资者》共有三个版本，都为人民邮电出版社出版，分别是：2010年8月出版的《聪明的投资者》(第4版)(精装)、2011年7月出版的《聪明的投资者》(原本第4版)(精装)、2014年07月《聪明的投资者》(实战版)。

3. 谁看过聪明的投资者

《聪明的投资者》是股神巴菲特的导师本杰明*格雷厄姆结合自己投资实践、历尽几十年反复修订的一本经典投资书籍。

　　《聪明的投资者》告诉我们投资，更重要的是投资自己、了解自己、控制自己，甚于外部环境、外部分析师的判断。认为自己是防御型投资者，还是进攻型定投资者，本身需要自我的一个聪明的自我认知。在投资成绩得乎所已是，认为自己是个进攻型，大肆满仓，最后损失惨重;在投资小有亏损时，认为自己是防御型，畏首畏尾，错失最佳入手时机;而这些都是格雷厄姆认为愚蠢的。

　　聪明的投资者应有自己的投资思维和投资习惯，要建立自己定投资成功所需的心理约束。所谓投资和投机，或许就是拿捏不住自己，诱惑于外部，而区分出来的两种投资行为，前者一贯如一，后者千变万化。格雷厄姆对此下了个定义：”投资是以深入分析为基础，确保本金安全，并获得适当的回报“。而投机则不是，投机追求回报，而丧失了投资分析和本金安全意识。

　　在中国，投机泛滥，股市成为”赌市“，造成美国理论不适用于中国。但由于估计没人喜欢被人成为投机，所以学习一下格雷厄姆的投资理论还是有好处的。作者认为，聪明定投资者还应该善于学习历史经验，本书侧重分析了1920年到1970年五十年间美国股市跌宕起伏，典型公司案例，学会利用基本公司财务知识研判股票是虚高，还是潜力。

4. 聪明的投资者的出版信息

这部《聪明的投资者》，是有史以来第一本面向个人投资者并为其提供投资成功所需的情绪框架和分析工具的专业书籍。至今，它仍然是面向投资大众最好的一本书。《聪明的投资者》是经过修订后的第4版，旨在将格雷厄姆的理念运用于当代金融市场的同时，保留其原文的完整性。为了便于理解，在格雷厄姆的原文页下增加了一些注释，而格雷厄姆的原文注释则移至书后的“尾注”中。在格雷厄姆原著的每一章之后，你都会看到一篇新增的评论。在这些引导读者的内容中，将添加一些新的例证，以此来说明，对今天的投资者来说，格雷厄姆的原则仍然是多么贴切（以及多么使人思路开阔）。像所有的经典著作一样，本书会改变我们看待世界的方式。而且，通过教育我们，这本书也能够获得新生。你读得越多，就理解得越深刻。以格雷厄姆为向导，你必定会成为一个非常聪明的投资者。

5. 聪明的投资者的章节目录

第1章 投资与投机：聪明投资者的预期收益14第1章点评26第2章 投资者与通货膨胀36第2章点评44第3章 一个世纪的股市历史：1972年年初的股价水平50第3章点评61第4章 防御型投资者的投资组合策略68第4章点评78第5章 防御型投资者与普通股87第5章点评96第6章 积极型投资者的证券组合策略：被动的方法103第6章点评112第7章 积极型投资者的证券组合策略：主动的方法120第7章点评137第8章 投资者与市场波动145第8章点评163第9章 基金投资174第9章点评186第10章 投资者与投资顾问198第10章点评209第11章 普通投资者证券分析的一般方法215第11章点评230第12章 对每股利润的思考237第12章点评246第13章 对四家上市公司的比较253第13章点评260第14章 防御型投资者的股票选择267第14章点评281第15章 积极型投资者的股票选择289第15章点评305第16章 可转换证券及认股权证311第16章点评323第17章 四个非常有启发的案例326第17章点评339第18章 对八组公司的比较346第18章点评369第19章 股东与管理层：股息政策381第19章点评388第20章 作为投资中心思想的“安全性”400第20章点评409后 记414对后记的点评416附录1.格雷厄姆—多德式的超级投资者4182.与投资收入和证券交易税相关的重要规则（1972年）4363.投资税的基本内容（2003年更新）4374.普通股领域新的投机4375.Aetna Maintenance公司的历史4466.NVF公司收购Sharon钢铁股份的税收会计4477.技术类公司的投资448尾注450

6. 如何评价 聪明的投资者 这本书

相信很多朋友都看过这本书，确实是投资领域的经典之作，其所涉猎的范围很广，不单是股票交易。不同市场，不同操作风格的交易者都可从中汲取养分。

第一、此书告诫交易者的第一要义就是控制风险，只有保证在市场中先活下来，才有机会去做正确的事。控制风险包含两层意思，一是在投资策略中有充分完善的风控体系，二是坚持做正确的投资行为，降低发生损失的概率。在我的专栏中，也用了两篇乏味枯燥的短文强调了控制风险的重要性，这也是我从本书，并在长期的交易过程里所交的学费中得到的第一点警示。
第二、我认为不应把格老的投资原则只局限在价值投资方面上。虽然本书推崇的就是价值投资，但不能说其他方式的交易行为就有很大的风险，或是愚蠢的。是否愚蠢，与方式方法无关，而是看你是否有一套完善的交易体系，并且这套体系是建立在对市场客观严谨的分析的基础之上。好比格老，包括巴老先生习惯做大众的反面——别人贪婪时要恐惧，别人恐惧时要贪婪。这是一个精炼的概括，但要明确，所谓站在大众的反面，是指站在愚蠢的人的反面，而不是站在真理的反面。真理是建立在对市场的充分了解的基础之上，而不是旁人对你点赞多少。
格老对价值投资的理念也很明确，从分析总体经济环境到备选标的实际经营状况，都要做充分了解。在那个年代，可能一份财务报告就能说明问题，但当下的市场已经无法用简单的纸面报告就能得出客观的结论了，基础调研是件非常复杂困难的事情。
对于标的企业内在价值分析，也是要分类对待。
比如白马股，先要了解其所在行业的发展状况，再了解该标的营收状况，业务发展预期，资产负债比，现金流是否合理等等，这都是最基本的常规分析。一切都符合要求后，才能择机买入并持有，享受的是稳定发展带来的红息回报，且所持市值也会不断增长。
再比如成长性标的，企业高速发展带来的高负债，大量的现金投入，本身没有问题。但仍要看企业是否能留有一定的现金储备，是否有能力分红；当市场或企业发展遇到瓶颈时，有没有余地缓冲，领导团队摆脱困难的能力有多强等等。如果能做到这些要求，即便股价已经很高，但仍然是值得买入并持有的。这种做法与跟风买入高价股是有本质上的区别。
价值投资，重在价值，是攫取标的企业长期稳定发展而带来的收益分红，持有股票的价格增值倒是次要的。
不过，实话实说，绝大多数投资者是没有能力去按如上要求去做分析的。时间精力，物力财力都是无法满足完善的基本面分析要求的。很简单的一个例子，你看看各机构对投研部门的投入有多大，但效果又怎么样？
格老价值投资体系，用他自己的总结可以概括为——确定安全边际。
他总结了安全边际的原则指出：安全边际函数本质上不必给出将来的精确估计的数值，但如果边际较大，由于其投资者充分感觉到对时间变迁的防备，那么就足以保证将来的收益不会远落在过去收益之下。意思是：第一，安全边际本质上不是精确的科学。第二，安全边际应保持足够大（也就是查理芒格后面所说的：你不必知道那位女士的准确体重，也大概能分辨出她是胖还是廋）。第三，安全边际最终会通过时间的验证。第四，安全边际只有在少数时期才能感觉到，大多数时期，安全边际并不实际存在。
这确实是一门模糊的科学，你无法做出绝对精确的边际出来，只是有个大概轮廓。这也解释了为什么专业机构无法始终给出较为准确投资报告。评判体系是一定的，但标准是随社会的发展而改变的，一旦标准模糊，就很难得出统一真实的结论。而且在调研过程中，你是无法规避主观意识判断的。好比巴老先生始终不看好互联网企业，虽然出现过泡沫，但整个行业仍不失为一个良好发展的行业。
当下的纳指又回到5000点了，且平均PE才20多倍，投资回报非常高。人们说巴菲特不做看不懂的事，以这个理由去化解这次失误的判断，但实质上是巴老先生的主观臆断影响了客观的分析，虽然看起来挺客观。互联网行业有泡沫，哪个行业又没有泡沫呢？即便是投资大师，也躲不开主观，因为他也是人。
第三、格老对技术分析的观点，包括对以道氏理论为主旨的各类技分方法的认识，有些草率。格老认为无论哪种技术分析方法，一旦被大规模使用，将会带来灾难性的后果。这是纯理论上的认识。一旦大规模使用，就不好用了，理论上确实是这样。但理论的前提是各类技术分析方法被大规模地正确使用，大规模是一个条件，正确使用是更为重要的条件。显然格老高估了交易者的认知能力……
话说，一旦格老的价值投资体系被大规模的正确的使用，那这个理论体系是不是也会不好用了呢？答案是肯定的，格老自己都说过，一旦都遵循价值投资理念，市场将没有波动。这确实是有些杞人忧天。根本就不用考虑这些，人就是人，总会被贪嗔痴谩疑束缚住。
另外，格老认为通过预测市场而获利是愚蠢的，因为你无法准确预测市场。那么，预测标的企业稳定成长是不是也是愚蠢的呢？你能准确预测企业运行能否始终良好吗？都是预期，用的方法都一样，企业能稳定成长，股市必然要涨，这本身就是相辅相成的。
价值投资，真正能获取高额收益的时候，是在市场运行极度愚蠢的时候，否则和把钱存入银行没有什么区别。我们需要大量愚蠢的人存在，只是自己的愚蠢程度小于平均水平就行了。
总之，书是好书，但要落实到操作策略上，那就不是一回事了。

7. 再读《聪明的投资者》（1）

   用“再读”的字眼，是因为在2015年曾经读过一次。
     
   现在看来当初第一次读这本书，应该是完全没有看懂，唯一的收获是知道了格雷厄姆成长股估值公式，顿时觉得好像是掌握了至高的武林秘籍一样，见到任何一只股票都套到公式里面算一下，看看到底值多少钱。因为对于其中限制条件和分析过程懵懵懂懂，所以即使勉强得出一个数字，也不知道到底靠不靠谱，然后就变得索然无味了。
     
   如果估值和投资有这么简单，多少比我更早读到这本书的人应该早都发财了。不过现在还有很多人还在满世界寻找这种简单而有效的投资公式，以期掌握财富倍增的密码，而书中最有价值的关于价值投资的核心理念和基本思想反倒被抛到一旁了，这才是珍珠蒙尘一样的最大悲哀。
     
     
   作者本杰明-格雷厄姆，被奉为价值投资理论的开山鼻祖，“华尔街教父”。1934年出版了《证券分析：原理与技巧》一书，这本书的问世，宣告了格雷厄姆投资体系的基本成型，在书中格雷厄姆通过严谨的逻辑和实例，使得证券分析的过程，所有步骤都可以重复、并可以验证的科学，从而奠定了格雷厄姆在投资领域无可争议的大宗师地位。
     
        
   1949年出版的《聪明的投资者》是《证券分析》的大众普及版。作为普及版的证券分析书籍，《聪明的投资者》的影响更大更广泛。作为格雷厄姆最为出名的学生——巴菲特——就从该书中收获颇多。在格雷厄姆去世之后，巴菲特为本书的第四版，也是最后一版，写了序言，在序言他这样写到：
     
   1950年的巴菲特19岁，已经有过7年的炒股经历，但是并没有系统的方法。根据唐朝在自己的书籍《巴芒演义》里的描述：
     
     
   关于这一点，巴菲特在1970年给格雷厄姆的写信说，在他阅读到《聪明的投资者》之前，他的投资一直是 “激情而非理智的” 。此后，巴菲特通过了哥伦比亚大学的入学申请，并成为格雷厄姆的学生，并在毕业几年之后，加入格雷厄姆-纽曼公司，成为格雷厄姆公司的员工，从理论和实践的角度全面学习了格雷厄姆的价值投资思想，最终开启了投资世界的封神之路。
     
   《聪明的投资者》在1949年出版之后，根据市场形势的变化，格雷厄姆每隔5到8年就会进行一次修订，1949年第一版，1954年第二版，1965年第三版，1973年第四版也是格雷厄姆修订的最后一版。
     
       
     
   这个版本的中译本，2010年8月1日由人民邮电出版社翻译出版，书名《聪明的投资者》，由王中华和黄一义翻译。
     
        
     
   巴菲特为本书所做的序言中，非常的简短，但是也提到了非常有价值的两个观点。
     
   第一点，这本书可以为投资者提供一个获得投资成功的 “稳妥的知识体系作为决策的基础” ，但是投资者还必须有能力控制自己的情绪；第二点，要善于利用股市的愚蠢行为，获得更好的投资机会。
     
   巴菲特的原话如下：
     
     
     
   最新的修订者贾森-兹威格总结了格雷厄姆核心的投资思想，这些核心的思想至今看来依然并且在将来仍会闪烁出智慧的光芒。主要包括：
     
   第一、股票是企业所有权的一部分。
     
   第二、善于利用市场先生。
     
     
   第三、牢记安全边际。
     
     
     
   最后，贾森-兹威格告诫读者：“ 投资成功的秘诀在于你的内心。…… 通过培养自己的约束力和勇气，你就不会让他人的情绪波动来左右你的投资目标。说到底，你的投资方式远不如你的行为方式重要 。”
     

8. 《聪明的投资者》-20170706

要先确保本金的安全性，再获得适当的回报
  
 要有策略和原则，并能够耐心地坚守
  
 要对财务报告足够的重视，对一些会计骗局要谨慎
  
 要关心管理层的行为和股息
  
 
  
 格雷厄姆的忠告：
  
 投资业务是以深入分析为基础，确保本金的安全，并获得适当的回报；不满足这些要求的业务就是投机
  
 
  
 在介入之前，首先要确定自己是熟悉这一领域
  
 投资不应该建立在乐观情绪的基础上，而应该建立在计算的基础上
  
 
  
 防御型投资者投资于股票的资金，决不能少于其资金总额的25%，且不得高于75%；与此相应，其债券投资的比例则应在75%和25%之间。
  
 
  
 防御型投资者选择股票：
  
 1.适当的企业规模：选择大公司，尤其是工业企业
  
 2.足够强劲的财务状况
  
 就工业企业而言，流动资产应该至少是流动负债的两倍——所谓二比一的流动比。同时，长期债务不应该超过流动资产净额，即“营运资本”。就公用事业企业而言，负债不应超过股权（账面值）的两倍。
  
 3.利润的稳定性：过去10年中，普通股每年都有一定的利润
  
 4.股息记录：有连续支付股息的记录
  
 5.过去10年内，每股利润的增长至少要达到三分之一（期初和期末使用三年平均数）
  
 6.适度的市盈率
  
 当期股价不应该高于过去3年平均利润的15倍
  
 7.适度的股价资产比
  
 当期股价不应该超过最后报告的资产账面值的1.5倍。然而，当市盈率低于15倍时，资产乘数可以相应的更高一些。根据经验法则，市盈率与价格账面值之比的乘积不应该超过22.5。
  
 
  
 积极型投资者选择股票的建议：
  
 1.财务状况：（a )流动资产与流动负债之比至少达到1.5倍；(b)(工业企业而言）债务占净流动资产的比例不高于110%
  
 2.盈利稳定：近5年的数据中没有出现赤字
  
 3.股息记录：目前有一些股息支付
  
 4.利润增长：去年（1971年）利润高于1966年的利润。（可以简单地判断：去年的利润要高于五年前的利润）
  
 5.股价：不高于有形资产净值的120%