金融学中的噪音交易理论

1. 金融学中的噪音交易理论

 金融学中的噪音交易理论
                       　　金融市场中不但存在着理性交易，也存在非理性交易，即噪声交易，两者之间相互依存，每一个都必不可少。
        　　摘要： 
       　　噪音交易是现代金融理论的一部分，很多学者都开展了关于噪声交易的研究。一般来讲，研究噪声交易时有不同的切入点。本文的切入点是信息，笔者通过分析信息来明确投资者的认知，进而探讨噪声交易。
        　　关键词： 
        　　金融学;噪音交易;理论研究 
        　　一、噪音交易与理性套利的博弈 
       　　在金融领域，噪声交易的本质是研究市场是如何运作以及市场的具体行为，噪声交易的研究对象是金融市场中的那些不是很理想的参与者，他们也被称为噪音交易者，噪声交易的主要研究内容就是金融市场中的那些非理性因素。总的说来，在金融市场中不是所有的参与者都是理性的，大部分的参与者都是非理性的，因此研究噪声交易理论具有十分重要的现实意义。
       　　早在二十世纪五六十年代就有学者开展了对噪声交易的研究，弗里德曼和法玛认为噪声交易是非理性投资者的产物，非理性投资不容易获取利润，所以随着时间的推移，非理性投资者会逐渐被金融市场淘汰，那么噪声交易也会逐渐消失，理性套利者会逐步占有金融市场。但是，金融市场的实际情况和上述预测不太一样，原因主要有两个：第一，如果发展到最后所有的非理性投资者都撤出了金融市场，那么剩下的就是全部是理性投资者，此时市场中已经不存在套利的可能，理性投资者也会逐渐撤出金融市场，在这种情况下金融市场无法处于一种无套利的状态。
       　　第二，按照上面的理论，在适者生存的金融市场竞争环境中，理性投资者处于优势地位，而非理性投资者处于劣势地位，非理性投资者会逐渐被理性投资者淘汰。此时，引出的一个问题就是最原始的非理性投资者从何而来。假定最原始的非理性投资者不是金融市场的自身产物，而是外来者，那么这些外来者应该十分清楚自己最终还会撤出金融市场，没有人喜欢做无用功，所以如果真会退出金融市场，他们也就不会在最开始时选择进入金融市场。
       　　综上所述，在真实的金融市场中总是会存在非理性的投资者。二十世纪末，Shefrin和Statman对金融市场中的噪声交易进行了研究，明确给出了噪声交易者的含义，并提出了一个描述噪声交易行为的模型。Shefrin和Statman认为金融市场中的噪声交易者就是那些让资产价格和市场的基础价格逐渐脱离的人。噪声交易和理性套利之间具有一种博弈关系，非理性投资者利用噪声交易可以在非常短的时间内获取大量的'财富，当金融市场中的类型投资者发现噪声交易的上述优势时也会逐渐向非理性投资者靠拢，这样金融市场中的理性投资者就会一点一点的减少，导致理性套利行为的锐减。
        　　二、噪音交易的类型划分与成因机理 
       　　现代金融学将噪声交易分成了三种，第一种是因为外来的信息不足问题而产生的噪音交易;第二种是受代理行为影响而产生的噪声交易;第三种是某些投资者为了控制市场而产生的噪声交易。下面分别具体介绍一下：
       　　1.信息质量型噪音交易传统金融理论认为金融市场中不存在非理性投资者，金融市场中所有投资者的交易行为都是理性的，在这种假定之下，金融理论也就变得不那么复杂。但是，实际的金融市场不是这样的，金融市场中存在着非理性投资者，并不是所有的投资者都是理性的。非理性投资者也就是噪声交易者，噪声交易者的非理性之处在于他们觉得自己通过各种渠道对金融市场进行了更加清楚的认识，他们觉得自己掌握了比理性投资者更多的有利信息，并以此为基础开展非理性的投资行为。噪声交易者的非理性投资行为具有一定的风险，噪声投资者自认为掌握了关于金融市场的有利信息，但是信息的正确性是没有保证的，他们掌握的信息中非常有可能包含不真实的信息，这无疑增加了投资风险。在噪声交易的影响之下，理性投资者也面临一定的风险，噪声投资者往往比较看好自己的交易行为，此时非常容易激发金融市场的过度需求，也就是市场的总需求量大于了理性值，这就为市场中的理性投资者创造了盈利机会。当噪声投资者的行为严重影响了市场的发展，使其越来越偏离基本面价值时，理性投资者就需要承担一定的投资风险。
       　　2.信息不对称型噪音交易委托资产管理是一种十分常见的资产管理方式，总的说来在委托资产管理中都会存在一定的信息不对称现象。上述现象带来了两个主要问题：第一，资产委托方严重质疑代理人的资产管理水平，担心代理人不能为他们取得投资收益;第二，代理人为了证明自己的投资盈利能力，非常可能出现非理性投资行为，也就是进行噪声交易。一般来讲，资产代理人的获利能力主要体现在两个方面，一方面是他们取得金融市场私密信息的能力，另一方面是他们取得私密信息的周期。资产代理人以获取的私密信息为有效依据开展投资行为，即包括理性投资，也包括噪声交易。
       　　3.信息操纵型噪音交易信息操纵型噪音交易的典型模型是Vitale模型，Vitale模型将金融市场中的所有投资真分成了四大类，分别四是流动性交易者、内幕交易者、操纵投机者以及普通投机者。噪声交易的主要目的就是获取更多的投资盈利，在Vitale模型中，信息操纵者获取利润的途径如下：Vitale模型将投资行为分成两期，在第一期交易中，信息操纵者在交易行为中发布了一定的不真实信息，此时信息操纵者在噪声交易中不一定是盈利的，还非常有可能是亏损的，但是信息操纵者的最大优势是掌握着交易中的真实信息;在第二期交易中，信息操纵者以上一期得到的真实信息为依据开展理性的投资行为，获取利润。总的说来，信息操纵者的投资行为分成了两部分，第一部分是噪声交易，第二部分是信息交易。
        　　三、结语 
       　　金融市场中不但存在着理性交易，也存在非理性交易，即噪声交易，两者之间相互依存，每一个都必不可少。
        　　参考文献： 
       　　[1]丁志国,李晓周,苏治.现代金融学噪音交易理论文献综述[J].江汉论坛,2007,07:78-80.
       　　[2]丁志国,苏治,杜晓宇.现代金融学理论的疏漏与分歧[J].社会科学,2006,03:80-86.
       　　[3]丁志国,徐德财,赵晶.由理想市场到现实交易:现代金融学理论假设的演进[J].当代经济研究,2013,10:48-54+93.
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2. 标准金融学理论与噪声交易理论有何不同?

标准金融学理论与噪声交易理论不同是因为20世纪80年代以来，以资本资产定价模型〔CAPM〕和有效市场假说〔EMH〕为代表的标准金融理论面临着理论与实践上的重大挑战，随着认知心理学中个体行为偏差的研究引入金融经济学以及信息经济学的开展，行为金融学派应运而生并不断地开展壮大。与标准金融理论不同的是，行为金融学建立在有限理性和有限套利两个假设根底之上，构建了一套能够正确反映投资者实际决策行为和市场运行状况的描述性模型来讨论投资者实际上是如何决策的，证券市场上的价格是如何确定的，因而对于证券市场的异常现象具有更强的解释力。为金融学的开展大体上遵循两条路线，一是研究行为心理学在金融市场上的直接运用；二是研究非理性行为对市场总体行为的影响，在这一方面最主要的就是噪音交易理论。作为一个兼具新兴和转轨双重特征的资本市场，中国股市具有典型的非有效和非理性特征，大量与公司根本面无关的信息主导着市场。许多研究者通过大量的实证分析证明中国股市投资者普遍存在着 “代表性偏差〞、“羊群效应〞、“追涨杀跌〞等表现特点；除了投资者行为存在偏差之外，上市公司、中介机构甚至于政府的行为也都不同程度地存在着非理性的偏差。